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新希望:业绩略好于预期 静待四季度复苏

天相投资顾问有限公司 2013年9月04日 09:57
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业绩略好于预期

新希望发布13 年中报,上半年收入同比下滑13.8%至309 亿元,归属母公司净利润下滑14.9%至8.49 亿元。扣除投资收益,上半年公司营业利润下滑70%,略好于我们预期。

受禽流感事件冲击,上半年公司饲料销量同比下滑15.8%至691.9万吨,禽苗与商品鸡销量尽管仅微降0.1%至2.065 亿只,但毛利率大幅回落11.3 个百分点至-1.7%。此外,上半年公司屠宰业务明显好转,受益于上半年生猪价格低迷,屠宰业务毛利率同比上升1.6ppt 至3.6%。

发展趋势

下半年业绩复苏可期:随着禽流感事件影响的逐步消退,国内肉鸡和禽苗价格已在6 月后企稳回升,在中秋和国庆补栏行情的驱动下,近期山东鸡苗价格已经反弹至盈亏平衡线附近。展望四季度,在猪肉价格季节性回暖以及冻鸡肉库存逐步消化的情况下,上游祖代及父母代鸡存栏削减对于禽肉和禽苗价格的提振作用降逐步显现,同时四季度国内豆粕价格有望下行,给公司盈利带来更大弹性。

大股东逆势增持,蓄力未来:预计下半年公司定增项目将顺利实施。作为国内农牧产业链一体化的航母级企业,公司未来成长将主要来自兼并收购以及产业链整合,而国际化战略也是现代农企发展的必然方向之一。从产业投资视角,大股东在行业最低迷时期逆势增持,一方面可以在未来行业复苏过程中享受较低的融资成本,另一方面也利于以较低成本并购国内外优秀农业企业。

盈利预测调整

我们维持盈利预测不变,预计13/14 年EPS 分别为1.01 元和1.42元,其中民生银行投资收益贡献EPS 分别为0.89 元和1.03 元(暂不考虑定增项目).

估值与建议

维持“审慎推荐”评级。给予银行业务6 倍市盈率,当前股价下农牧业务对应13/14 年市盈率分别为59.4x 和12.6x。鉴于:1)下半年禽业养殖景气阶段回暖;2)三季度豆粕价格下跌推动盈利改善;3)针对海内外优质农业企业的并购预期,从中长线投资视角我们建议投资者积极关注逢低布局机会。

(责任编辑:DF081)

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