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永辉超市:主业快增是业绩高增最大动力

天相投资顾问有限公司 2013年9月04日 12:59
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事件描述:

永辉超市公布其2013年中报,报告期内公司实现营业收入144.12亿元,同比增长23.06%;营业利润为4.19亿元,同比增长79.41%;归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元,同比增长102.37%;每股收益为0.25元。

事件评论:

我们认为,尽管公司营业外收入大幅增加及财务费用下降均是公司上半年利润快速增长的重要因素,但新大区的减亏和成熟大区的利润快速增长仍是公司利润增长的最主要组成部分,且随着下半年定增募集资金的到位,公司财务结构及财务费用压力均将有望进一步好转,预计公司全年仍有望维持较高的业绩增速。

尽管2013H1的市场环境较差,但公司整体的同店增速仍实现了3.84%的较高水平,体现了公司良好的经营能力;同时,成熟大区在较高的坪销基础上仍能继续增长,也进一步反映出公司的强大挖潜能力;此外,新进大区的坪销也稳步提升;我们判断在公司良好的经营能力支撑下,公司的坪销水平有望在快速的外延扩张下仍保持稳定,预计全年收入增速将与规模增速相当,维持20%以上的水平。

2013年上半年,公司综合毛利率同比提升0.38个百分点至19.36%。我们认为,苏皖、河南及东北三个大区的毛利率改善明显,且随着经营情况的逐渐稳定,三大新进大区的毛利率未来有望继续改善至平均水平,同时成熟地区的毛利率也随经营规模和经营效率的提升而继续改善,预计公司毛利水平未来仍将处于逐渐改善的上升通道中。

较快的外延扩张下的人工及租金费用快速增长是公司费用增长的主要原因,但得益于良好的费用控制能力,费用率水平较为稳定;但考虑到去年同期较大的资本开支及财务费用压力,随着2013年公司定增募集资金的到位,预计公司全年财务费用压力同比将大幅减小。随着毛利水平改善及费用压力进一步缓解,下半年公司盈利能力有望进一步提升。

预计公司2013-2014年EPS分别为0.47元及0.63元,对应目前的股价,2013-2014年的估值分别为27倍和20倍,考虑到公司突出的生鲜经营优势及良好的品牌优势,公司超市门店的培育期要短于行业平均水平,2013年公司业绩有望得到集中释放;作为国内超市行业的翘楚,公司能够享有一定的估值溢价,维持“推荐”评级。

(责任编辑:DF081)

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