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中国水电:温和成长不变 估值有提升空间

天相投资顾问有限公司 2013年9月04日 12:59
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温和成长预期不变,估值有提升空间。

中水电2013年中报实现营业收入661.9亿元,同比增长19.9%;实现归属于上市公司股东的净利润22.3亿元,同比增长10.7%,业绩基本符合我们此前预期。报告期内公司新签合同为人民币1,014亿元,同比增长6.6%。

报告期公司境内业务实现主营业务收入人民币480亿元,同比增长24.7%,占比73%;境外业务实现主营业务收入人民币176亿元,同比增长10.1%,占比27%。2013年全年公司计划新签合同2,002亿元,计划实现营业收入1,436亿元,计划投资约582.6亿元。公司业绩温和增长的趋势望能延续。

目前股价较有吸引力,维持“买入”评级不变。

支撑评级的要点。

中期公司综合毛利率13.7%,较去年同期基本持平;营业利润率4.6%,较去年同期小幅下降0.1个百分点;净利率3.4%,较去年同期降低0.3%;销售费用率0.2%,较去年同期基本持平;管理费用率4.1%,较去年同期下降0.5个百分点;财务费用率2.5%,较去年同期上升0.2个百分点,受汇兑损失影响。

第二季度单季综合毛利率14.7%,较去年同期小幅下降0.1个百分点;营业利润率5.3%,较去年同期小幅降低0.1%;净利率3.7%,较去年同期降低0.5个百分点;销售费用率0.2%,较去年同期小幅升0.1%;管理费用率4.2%,较去年同期下降0.4个百分点;财务费用率2.3%,较去年同期基本持平。

从主营分部毛利率来看,建筑工程承包毛利率为12.06%,较上年同期下降0.38%,主因是境外工程承包业务竞争加剧以及当地劳动力及材料成本上涨。中报境外工程毛利率较去年同期小幅下降0.44个百分点。

电力投资与运营毛利率提升受益火电煤炭成本降低;房地产毛利率下降则是由于本期保障性住房项目及二、三线城市项目的占比较大。公司经营活动现金净流出量为21.8亿元,降幅为25%,降幅较大的主要原因是公司房地产存货增加。少数股东损益增加较快,主要是南国置业收购影响。

评级面临的主要风险。

水利水电投资低于预期的风险;国际工程风险。

估值:

维持目前盈利预测及“买入”评级,下调目标价至3.60元,对应7.5倍2013年市盈率。

(责任编辑:DF081)

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